国内啤酒业:新一轮成长周期已开启?

作者:酒文化

   经过了2013-2016年的下滑,大多中小啤酒企业经营举步维艰,行业竞争愈发激烈。自2016年下半年之后,啤酒行业销量转为正增长,今年1-10月份啤酒销量略有增长,销量刚刚传出积极的信号,但是此时包装材料(纸箱、玻璃)较前两年提升明显,对于中小企业而言,无疑是雪上加霜。

  

   2018年龙头企业有望陆续提价,提价之后预计会发生两种现象,一是龙头企业可抢占更多的市场份额,二是企业的利润率有望提升。目前不少省份的格局CR2大于80%,竞争有望趋缓,行业加速集中将显著提升企业的利润水平。

  

   结合全球的经验来看,啤酒行业挣格局的钱,行业的集中度对净利润的影响较大。从国内的发展态势来看,目前的格局较好的是华润啤酒(00291)和百威,其次是青岛啤酒(600600)(00168),燕京和嘉士伯随后。当下行业逐步步入良性,行业提价跃跃越试,随着消费升级的不断进行以及结构的优化,新一轮的成长周期打开,建议重点关注格局较好的啤酒标的。

  

   放眼全球,啤酒行业是个好行业

  

   随着格局的稳定,龙头企业有望持续获利。2016年行业龙头百威英博收购了全球第二大的南非米勒,全球的龙头地位更为清晰。全球CR5(或CR4)销量占比54%,CR5(或CR4)EBITDA占比78%。放眼全球,我们认为啤酒行业格局比较好,龙头企业有望持续提升

  

  

   长期来看,啤酒有望跑赢指数。全球酿酒商在过去十年中表现优于MSCI全球指数近300%,背后的原因主要是EPS大幅上升,这主要归因于该行业快速整合带来效益的快速提升。

  

  

   啤酒行业总体单位重量的价值不高,中国啤酒市场90%主要使用可回收瓶子来包装,这反映出了销售半径的重要性。随着市场份额的提升,龙头企业的税前利润明显提升。2016年行业龙头百威英博收购了全球第二大的南非米勒,全球的龙头地位更为清晰。

  

   龙头企业在格局较好的区域获利颇丰,而在非强势区域盈利一般。同样的品牌,在强势区域和费强势区域利润率差异较大。

  

   国内来看,华润、青岛啤酒无一例外的都是在强势区域取得较好的利润率,这一点不同于白酒。目前国内的啤酒价格拉的不够开,总体价格偏低,品牌溢价不强。当下拥有市场份额等于拥有话语权。

  

  

   行业拐点已现,新增长的时代到来

  

   跑马圈地时代已过,行业逐步进入成熟期。2008年金融危机之前,行业总体可保持近10%以上的增长;2009-2013受国内四万亿投放的刺激,总体保持5-10%的增张;2013-2016年,行业处于下滑阶段,到了2016年下半年,阶段性的增速出现了正增长。2017Q1-Q3产量(产销率100%,产量即销量。)3714.5万吨,同比增长0.8%。我们认为,中国的啤酒行业高增长的时期已过,行业逐步步入成熟期。

  

  

   近十年,中国啤酒行业集中度显著提升。2005年,行业CR5不足50%,而到了2016年,行业CR5已经超过80%。世界各国经验表明,啤酒行业的规模优势使得行业集中度在自然情况下稳定提升。相比于发达国家,我国龙头企业占有率仍有待提升。

  

   种种迹象表明,行业最坏的时刻已过。2015年之后,在建工程大幅减少,资产折旧大幅下降,员工人数不再增加,周转加快,企业的经营现金流明显好转,结合行业销量小幅提升,竞争逐步有序,我们认为行业最坏的时刻已经过去了,行业拐点已现。

  

   结构的升级和效率的提升驱动毛利率持续走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌销售占比达到63.1%,而走量品牌占比仅36.9%,国际品牌在中国市场产品结构明显好于本土品牌,我们长期看好中国啤酒结构不断走高的趋势。

  

   利润释放的路径

  

   产品提价,龙头企业有望获得更多的市场份额。作为消费品,一般提价在其实阶段喜欢将提价带来的大部分毛利投放到按渠道当中,龙头企业执行力较强,提价的举措可以激发经销商的推广动力,抢占更多的市场份额。从时间来看,燕京在12月份已陆续在部分非核心区域开始提价,华润也在部分省份开始调整价格;我们预计百威在注重业绩考核的压力下,明年也有望提价1-2次。

  

  

   长期来看,提价空间较大,龙头企业有望享受更多的毛利。随着消费升级的进行,产品结构不断的走高,龙头企业有望享受更多的毛利。

  

   结构走高,百威和华润有望持续受益。结构升级拥有较大的想象空间。近几年众多国内啤酒厂商销量下降,但高端系列产品却依然增长强劲,燕京啤酒(000729)2014年整体啤酒销量下降6.8%,而中高档啤酒销量增长30%以上;青岛啤酒2015年公司整体啤酒销量下降7%,而鸿运当头、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%,2014年百威英博在中国区的啤酒销量增速为8.9%,但其旗下的高端品牌百威冰啤销量增速为20%。华润啤酒也反馈,高端增速最快,其次是中端,低端略有下滑。

  

   中国精酿啤酒的市场份额占比仍然不到1%,但增速高达40%左右。根据目前的发展趋势以及投资建厂状况来看,近期精酿啤酒市场的份额有望提升至3%,预期有140万kL左右的市场产量。远期来看,中国啤酒市场中精酿啤酒产品的占比会始终低于美国,最终可能达到15%。数据显示,精酿啤酒的出厂价格约为大众化啤酒的3-10倍,大多数为5倍左右。我们认为,精酿啤酒的发展一方面在提升产品结构,另外一方面可培养多重口味的消费群体,长期对啤酒结构走高夯实基础。

  

  

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